Análisis de Riesgo Crediticio desde la Perspectiva Contable – Primera Entrega

 •         Ordenamiento financiero de los rubros del Balance. Redefinición de Activos y Pasivos :    Observación de su conversión en efectivo. –        Las normas contables profesionales de exposición establecen el ordenamiento de los rubros del Balance. El criterio implícito en las mismas es de carácter financiero.–        Tienen en cuenta, la capacidad de conversión en Efectivo de dichos rubros.–        Los Activos, (Bienes y Derechos que posee el ente), se ordenan por grado decreciente de LIQUIDEZ : Los rubros más líquidos se exponen primero (Caja y Bancos, Inversiones Transitorias, Créditos por Ventas, Otros Créditos, Bienes de Cambio, Bienes de Uso y Activos Intangibles. –        Los Pasivos, (aquello que financia al Activo) se ordenan por grado decreciente de EXIGIBILIDAD : Aquello que hay que cancelar antes, se expone primero. (Cuentas por Pagar, Préstamos, Remuneraciones y Cs. Soc., Cs. Fiscales, Otras Deudas). –        Los Pasivos se subdividen en una clasificación habitual, como Propios y Ajenos. Los descriptos aquí, son hacia terceros (Pasivos ajenos). Los Pasivos Propios están dados por el Patrimonio Neto de la Sociedad (Capital Social, y Resultados Acumulados).–        El Patrimonio Neto de la Sociedad debería entenderse como su nombre lo indica : Patrimonio Neto de Deudas  ü      Se entiende entonces el criterio adoptado respecto del Ordenamiento. El Patrimonio Neto se expone luego de los Pasivos ajenos o con terceros, porque se supone es lo último que se va a realizar (realizar, en la jerga contable tiene que ver con el concepto de perfeccioamiento : Las ganancias se contabilizan cuando se realizan  - por principio de prudencia -).ü      Este comentario respecto del Patrimonio Neto, da una Pauta Primaria de relación, en cuanto a equipararlo con los activos menos líquidos (Activos Fijos)

ü      En síntesis el mencionado perfeccionamiento, en los rubros contables viene dado por su conversión en efectivo (nada más perfecto en su valuación, que algo efectivamente cobrado o pagado). No existen dudas al Respecto.

 ü      Se entiende entonces el criterio adoptado respecto del Ordenamiento. El Patrimonio Neto se expone luego de los Pasivos ajenos o con terceros, porque se supone es lo último que se va a realizar (realizar, en la jerga contable tiene que ver con el concepto de perfeccioamiento : Las ganancias se contabilizan cuando se realizan  - por principio de prudencia -).ü      Este comentario respecto del Patrimonio Neto, da una Pauta Primaria de relación, en cuanto a equipararlo con los activos menos líquidos (Activos Fijos)

ü      En síntesis el mencionado perfeccionamiento, en los rubros contables viene dado por su conversión en efectivo (nada más perfecto en su valuación, que algo efectivamente cobrado o pagado). No existen dudas al Respecto.

  •         Estados Contables básicos.  Balance General, Estado de Resultados, y Flujo de fondos. Rubros claves a considerar para evaluar riesgos crediticios. 

•         El Balance representa una ecuación patrimonial, una igualdad, que demuestra una determinada situación de activos y pasivos, a una fecha dada. Suele comparárselo con una fotografía.

•         Se complementa su lectura con el Estado de Evolución del Patrimonio Neto, que lo hace pasar de una situación de ecuación estática, a dinámica, considerando la evolución durante el ejercicio en cuestión.•         El Balance evidencia una situación de fuerzas contrapuestas. De los montos de los distintos rubros, se determinan relaciones o proporciones, que nos dan entendimiento respecto de situaciones de liquidez, solvencia y endeudamiento. •         Los Activos son representativos de las inversiones que denotan la capacidad generadora de negocios de la entidad.•         Generalmente nos ocupamos de entender como están financiados, pero previo a ello, es fundamental entender su esencia : Para que sirven, y que rentabilidad generan.•         Todas las inversiones que se realizan, se hacen con un sentido de obtener un retorno por las mismas. Están orientadas a conseguir utilidades, que se manifiesten en nuevos activos o en menos pasivos.•         Es fundamental comprender como están conformados los Activos, y la calidad de los mismos (Aperturas, cuentas regularizadoras bien clasificadas, principios de valuación correctamente aplicados : Valor de reposición y Valor Neto de realización).•         Es clave no perder de vista, como es el proceso de conversión en efectivo, a la hora de analizar la composición de Activos de una empresa.  •         Con relación al riesgo crediticio entonces, se recomienda poner énfasis en :  

•         Respecto del Activo :

 –        Composición (Apertura por notas, bienes de disponibilidad restringida.)–        Valuación : Ver si están “forzadas” o “reprimidas”.–        Evolución y Anticuación : Por comparación con balances anteriores (Por ej. : Otros créditos que nunca bajan de determinado nivel).–        Distribución Porcentual : Es Ideal efectuar comparación contra Pasivos Corrientes cuando se trata de los rubros del activo corriente – Indice de Liquidez desagregado-.–        Evolución de la distribución : Asociación con la rentabilidad del Activo.     

•         Respecto del Pasivo :

 –        Suficiencia de Provisiones por contingencias (nuevamente, principio de prudencia).–        Correcta clasificación : Ej.: Anticipos de Proveedores que figuren en el Activo – sin netear a los proveedores -, Anticipos de Clientes en Pasivos.–        Pasivos Omitidos (Revisar Notas a los estados contables : Ej. Cheques negociados).–        Evolución y anticuación : Nuevas fuentes de financiación–        Distribución Porcentual : Resulta conveniente analizar la “identidad” entre rubros de Activos y Pasivos desde la perspectiva de estos últimos : Ej. Proveedores con saldos similares a clientes.–        Evolución de la distribución : Asociación con los costos de las distintas fuentes de financiamiento. 

•         Resumen general del apartado :

 –        El Activo representa las inversiones realizadas con el objeto de lograr la rentabilidad esperada por los propietarios (Empresas con fines de Lucro). –        El Pasivo representa simplemente como se lograron financiar esos activos. Tiene que ver con un concepto de “Restricción Financiera para la realización de los negocios”.  –        Este último concepto tiene directo impacto en los costos de financiamiento. –        El Patrimonio neto denota Actitudes o Decisiones Empresariales, con parentezco muy importante a la hora de evaluar el riesgo crediticio : Distribución / Retención de Utilidades, Aportes o Disminuciones de Capital.

•         Estado de Resultados :

 –        Demuestra las causas del resultado del Ejercicio. Permite explicarlo. –        También tiene un Criterio de Ordenamiento : Separar claramente lo Operativo de lo Financiero. –        La empresa invierte en activos operativos y activos complementarios. Al realizar sus actividades, genera nuevamente más activos complementarios (residuales). El uso comercial de los activos operativos genera los resultados operativos. –        El primer Gran subtotal del estado de resultados es la Utilidad Bruta, o Contribución Marginal. El primer gran componente o rubro son las Ventas. De su relación con el costo, se obtiene el Margen primario de operación.  –        Los Gastos derivados de la estructura montada para generar los negocios, se exponen luego. –        Un segundo Subtotal denota trascendencia : El E.B.I.T.D.A. Es el resultado operacional del ente. Es fruto de las inversiones en el Activo. Es lo que rinde en plata el activo, conforme la estructura implementada. –        Lo denota el hecho de que sean resultados antes de deducir intereses (Costos del Pasivo, Impuestos corporativos, y Amortizaciones de Activo Fijo). Es un concepto que Tiene más correlación que su sucesor, con el flujo de fondos. –        A este subtotal operativo, se le suelen restar, primero las amortizaciones, obteniéndose el E.B.I.T. – Nos alejamos del Flujo de fondos – Luego, comenzamos a alejarlo de su generador, el Activo, y lo neteamos de intereses.  –        Los resultados deben ser satisfactorios después de impuestos. En la Argentina, generalmente se miraba el E.B.T. Esta tendencia está cambiando. –        Todo se relaciona con las Ventas : Mejor tomarlas Brutas que netas de Ingresos Brutos – Reclasificación del cálculo en función de normas contables argentinas. –        La relación porcentual de cada rubro con las ventas, permite analizar como se invierte cada peso que se vende. El resultado final, representa el margen sobre las ventas. Se suele confundir el margen con la rentabilidad. Es un error habitual y conceptual que lleva generalmente a subestimar la rentabilidad del negocio.  •         Estado de Flujo de Efectivo – Método Indirecto : Más útil para explicar la evolución pasada. –        Es el “eslabón perdido” entre el Resultado del Ejercicio y el saldo de Caja (fundamentalmente cuando se analiza por el método indirecto). –        Sigue el criterio de ordenamiento del Estado de Resultados, pero algo más complejo : Divide entre Fondos generados por las Operaciones (operativos), de los Provenientes de Actividades de Inversión (Accesorios al negocio principal), de los que se generaron por las Actividades de Financiación. –        Explica la Variación del saldo de Caja : “Si es verdad que ganamos, dónde quedó la plata”.–        Los Fondos operativos representan la sumatoria del resultado operativo (antes de intereses y amortizaciones), con las variaciones del Capital de Trabajo. Complementa la explicación del Estado de Resultados. –        Denota las políticas aplicadas por la empresa (financiación de las ventas a clientes, financiación de las compras por proveedores, mantenimiento de inventarios). Puede resultar muy útil para relacionar con rubros de los otros estados, que denoten evolución : Trabaja con variables flujo, al igual que el estado de resultados, mientras que el Balance contiene variables stock. –        Evidencia claramente las políticas de inversión y financiamiento. –        Suele explicar los porqué de determinadas variaciones (Ej. Crecimiento de ventas con mayores créditos por ventas – flexibilización de la política comercial). –        Por el método directo, resulta más apto para realizar pronósticos : Adquiere la forma de “Cuenta de almacén más prolija”. –        Siempre separa entre fondos operativos, de inversión y de financiación. –        Realiza una distinción adicional muy útil (y previa) para el análisis del riesgo crediticio : Los fondos generados por las operaciones del Ejercicio, separados de los fondos provenientes del Ejercicio anterior. Es especialmente útil para corroborar políticas de “expansión” o contrariamente de “cosecha”. –        A nivel de relación porcentual, es bueno comparar cada rubro integrante con la variación de los fondos (En que porcentaje se encuentra explicada esta por el comportamiento de dicho rubro).  •         Definición de Capital de Trabajo y de Activos Fijos –        Conocido también como Capital de Giro, Activos corrientes Netos, Fondo de maniobra o Capital circulante, el Capital de trabajo de un ente, Está representado por los activos corrientes, netos de los pasivos corrientes.–        La “Partición” del Capital en dos, circulante y fijo, proviene de Adam Smith, quien en “La riqueza de las Naciones”,  distingue entre circulating capital, que circula de mano en mano, pasando a través de sucesivos cambios de dinero a mercadería, que se cambia por dinero, y otra vez a mercadería, siendo así como se obtiene la ganancia, del Fixed Capital o capital fijo, que no cambia de dueño, no circula para producir ganancia, pero que deriva y requiere a su vez continuamente del capital circulante para ello.–        Las proporciones o mezclas de Activo Fijo y circulante varían según el tipo de empresas, por tamaño, por actividad. De estas proporciones derivan a su vez mezclas de costos fijos y variables : El mantenimiento de inversiones en Activos Fijos, suele estar asociado con la existencia de mayores costos fijos. –        Contrariamente, el mantenimiento de Activos circulantes, está asociado a la existencia de costos variables.–        Cuando se habla de política de capital de trabajo, nos estamos refiriendo a las decisiones (normalmente estratégicas de la empresa), referentes a los niveles fijados como meta para cada categoría de activos circulantes, y a su vez, a la forma en que se financiarán dichos activos circulantes.–        Se recalca que la decisión estratégica empresarial de conformación o división del capital, entre inversiones en activos circulantes y activos fijos tendrá impacto directamente en la estructura de costos de la empresa.–        Una empresa posicionada con predominio en Activos fijos (Capital intensiva), tendrá un mayor grado de apalancamiento operativo : Necesitará de un mayor nivel de actividad para ser rentable, estará orientada a producir mayores volúmenes, normalmente estará más automatizada. Contrariamente, una empresa que con menor inversión en activos fijos, tendrá predominio de costos variables, su trabajo es de características más “artesanal” (mano de obra intensivo).Cual es el nivel adecuado de inversión en Capital de Trabajo : –        A  partir del concepto de rentabilidad (que es el producto del margen por la rotación), normalmente se trata de mantener el mínimo de inversión necesaria en cada rubro (A menor inversión, mayor rotación). Ese mínimo tiene que estar asociado a niveles que permitan el desenvolvimiento operativo normal de la organización, sin producir faltantes o situaciones que discontinúen la posibilidad de continuar generando negocios. –        Esto se asocia al concepto de política restringida de inversión en activos circulantes.–        Existen a su vez activos circulantes permanentes (los que se mantienen aún en épocas de recesión), y activos circulantes temporales, que son los que resultan necesarios durante los picos estacionales o cíclicos.–        Existen fórmulas matemáticas que determinan los niveles óptimos de inventarios y de efectivo a mantener. Estos niveles mínimos de mantenimiento, están asociados con la coordinación en la medida de lo posible, de los vencimientos de los activos y pasivos : De tal forma, los activos circulantes temporales, se financian con deudas a corto plazo de naturaleza no espontánea, y los activos circulantes permanentes y los fijos con deudas a largo plazo, o   con capital contable más deudas espontáneas. Bajo un enfoque agresivo de mantenimiento de capital circulante, algunos activos circulantes permanentes y tal vez inclusive algunos activos fijos, se financian con deudas a corto plazo. –        Un enfoque conservador consistiría en el uso de capital a largo plazo, para financiar todos los activos permanentes y algunos activos circulantes temporales.–        Las decisiones de financiamiento de los diferentes activos, también expresan una posición estratégica de la empresa, respecto de mezclas de costos fijos y variables : La adopción de deudas no espontáneas para financiar activos circulantes permanentes, generan la incorporación de nuevos costos fijos (intereses). Esto es así, porque en contextos de niveles crecientes de operaciones, las deudas llegan para quedarse :–        Analicemos para ello las posibilidad de cancelación de deudas : normalmente están Asociadas a baja del volumen de actividad, mejoras en márgenes, y políticas de manejo de capital de trabajo (de manera intrínseca) o a nuevos aportes de capital. •         Costos fijos y Variables – Punto de Equilibrio – Apalancamiento Operativo : –        El análisis de costos nos lleva a una distinción primaria Costos Fijos y Variables.–        Los primeros no dependen del nivel de actividad. Cuanto mayor es la producción, más ampliamente se absorben, y con ello disminuye su incidencia en el costo unitario total.–        En los costos variables, los mismos son intrínsecos de cada unidad, no estando afectados por lo tanto por la cantidad.–        A su vez, existen dos formas usuales de analizar costos : El costeo Variable, y el costeo por absorción.–        El último método tiene en cuenta diferentes criterios de apropiación, de manera tal de absorber todos los costos indirectos dentro del costo del bien.–        El costeo variable, da lugar al conocido análisis de costo-utilidad-volumen : Determina la contribución marginal (Ventas-Costos variables). La definición misma de contribución marginal está dada por el hecho de ser precisamente, la contribución que arroja cada unidad vendida, para lograr atender la cancelación de los costos fijos derivados de la estructura montada para realizar las operaciones. –        El análisis de punto de equilibrio es el método que se utiliza para determinar el punto en el cual las ventas (la contribución marginal derivada de ellas), será exactamente igual a los Costos o Gastos de estructura que hay que cubrir. Muestra a su vez la maginitud de las utilidades o pérdidas en operación de la empresa cuando las ventas son superiores o cuando caen por debajo de dicho punto.–        También se lo conoce como punto de nivelación. En estos casos, se denomina punto de equilibrio a aquel que se logra cuando se alcanzan las utilidades previstas.–        Si se lo calcula antes de amortizaciones, (el gasto de estructura antes de amortizaciones), obtenemos el punto de equilibrio financiero, también conocido como punto de cierre. 

•         Grado de Apalancamiento Operativo :

 –        Se entiende por tal al grado en el cual se usan los costos fijos en las operaciones de la empresa. Una empresa con alto porcentaje de costos fijos, tiene un alto apalancamiento operativo.–        Muestra la forma en que un cambio en las ventas afectará al ingreso operativo. Mientras que el punto de equilibrio pone de relieve el volumen de ventas que necesitar[a la empresa para ser rentable, el grado de apalancamiento operativo, mide que tan sensibles son las utilidades de la empresa a los cambios en el volumen de las ventas.  –        La ecuación que se usa para calcularlo, es : Cambio porcentual en el EBIT / Cambio porcentual en las ventas. Está pensado desde el punto de vista de la incidencia del costo, y no del precio venta. –        Ambos, punto de equilibrio y grado de apalancamiento operativo, se pueden medir en $ o en Cantidad. •         Apalancamiento Financiero : –         Vimos que el grado de apalancamiento operativo, afecta las utilidades antes de intereses e impuestos. El apalancamiento financiero, afecta a las utilidades después de intereses o impuestos, es decir las utilidades disponibles para los accionistas.–        El apalancamiento financiero empieza cuando termina el operativo, amplificando aún más el efecto sobre las utilidades para los accionistas, resultantes de cambios en el nivel de ventas. En razón de ello, se suele denominar al apalancamiento operativo como apalancamiento de primera etapa, y al financiero como de segunda etapa. Al efecto combinado de ambos se lo conce como grado de apalancamiento total, y viene dado por el producto de los resultados de ambos apalancamientos. –        El apalancamiento financiero se define como el cambio porcentual en la utilidad final, que resulta de un cambio porcentual en el EBIT : (Cambio en EBIT/EBIT – I) / (Cambio en EBIT/EBIT). –        Si no se usaran deudas, el grado de apalancamiento financiero sería 1 por definición, y por lo tanto, un incremento del 100% en el EBIT produciría un incremento del 100% en las utilidades para los accionistas. –        Normalemente cuando hablamos de utilidades para los accionistas, estamos hablando de utilidad por acción (Ganancia / cantidad de acciones).•         Consideraciones generales del apartado respecto del riesgo crediticio: –        Las definiciones estratégicas de mezclas de activos fijos y circulantes, y de costos fijos y variables, muestran posiciones de la empresa respecto del riesgo. –        Lo mismo ocurre respecto de la financiación de dichas inversiones, y la adopción de costos fijos y variables respecto de la decisión entre la adopción de deudas y la financiación con capital propio. –        Hemos visto que existen políticas agresivas y conservadoras respecto del manejo del capital de trabajo. Financiar activos fijos con deuda a corto plazo es un ejemplo de ello. 

–        Cualquier clase de apalancamiento implica la adopción de riesgos adicionales en función de conseguir utilidades mayores (apalancadas). Una empresa más endeudada, es más riesgosa que otra con menos deuda. Una empresa con mayor componente de costos fijos, derivados de inmovilizaciones importantes de su activo, apuesta a niveles de actividad superiores. En épocas de recesión, son mucho más riesgosas.